揭阳橡塑胶厂 T3出行港股IPO：“钱”换流量，微利难掩成本端焦虑

来源 ：证券之星

4月22日，南京行科技股份有限公司(下称“T3出行”)正式递表港交所，与享道出行展开IPO竞速。

2025年，T3出行次实现全年盈利，但盈利质量脆弱，净利润率不足0.04、销售及分销开支持续挤压利润。这其中，2025年佣金开支吞噬了近七成网约车服务毛利。这背后是T3出行对聚平台依赖的不断加，公司八成订单与交易额依靠聚平台。而早期战略股东腾讯、阿里作为主流聚平台运营，凭借流量入口优势收取额渠道费用持续“抽”。

证券之星注意到，T3出行将IPO募资要投向全栈Robotaxi能力建设，试图讲出个“未来增长”的新故事。但行业竞争加剧、核心技术依赖外部作、商业化尚未起步等现实，令这场突围充满不确定。

01． 佣金开支蚕食利润，现金流大幅波动

招股书显示，2023年至2025年(下称“报告期”)，T3出行分别录得营收148.96亿元、161.06亿元、171.09亿元，但增速从2024年的8.12放缓至2025年的6.23。

报告期内，T3出行的营收结构进步向网约车服务集中，营收占比从92.1提升至95.5。与此同时，公司毛利率从期初的0.4大幅攀升至13。T3出行表示，毛利率主要是公司通过运营举措优化司机补贴率，在管理费和云端服务面行了节省成本的措施，处置老旧车辆及终止长期租约，积降低车辆成本。

灼识咨询资料显示，T3出行是快实现盈利的大型智慧出行平台。报告期内，公司年内利润分别为-19.68亿元、-6.9亿元，744万元，成功在2025年扭亏为盈，成为此次IPO大的亮点。但这份扭亏根基却十分薄弱，2025年净利润率仅0.04。若以全年7.97亿笔订单均摊，T3出行每单利润不足分钱，尚未形成可持续的厚利基础。

证券之星了解到，T3出行成本端压力尤为突出。报告期内销售及分销开支持续攀升，分别为11.84亿元、12.71亿元、15.3亿元，2025年增速达到20.38，远同期6.23的营收增速。这主要是公司通过聚平台获取的订单量增加所致。

细分来看，报告期内的佣金开支(即用户引流所支付的渠道服务费)分别为7.91亿元、11.3亿元、13.88亿元，占销售及分销开支的比重从66.9飙升至90.7，2025年较2023年涨幅达75.44。仅2025年，佣金开支便吞噬了约69的网约车服务毛利，获客成本企直接挤压利润空间。T3出行坦言，倘本公司被聚平台征收的佣金费用，利润率将受到不利影响。

扭亏为盈背后，T3出行现金“造”能力波动明显。公司2023年经营现金流为-6.98亿元，2024年短暂修复至3.17亿元，但2025年再度转为-1.24亿元。期间，融资现金流持续为正，意味着公司度依赖外部融资。

02． 业务与股东绑，渠道依赖隐忧凸显

招股书显示，T3出行由汽、东风汽车集团、长安汽车(000625.SZ)、腾讯、阿里巴巴于2019年通过南京行投资共同发起成立。2021年以来，公司通过A、B两轮融资累计募资近90亿元。

截至2025年末，T3出行于194座城市开展业务，服务过2.34亿名注册用户。

根据灼识咨询资料，按2025年订单量计，T3出行是三大智慧出行平台。2025年，T3出行的订单量为7.97亿单，同比增长10.65；总交易额188.91亿元，同比增长10.55。报告期内，T3出行平均订单价值分别为22.4元、23.7元、23.7元。

值得提的是，国内智慧出行行业已呈现寡头垄断的特征。数据显示，2025年，滴滴出行的订单量达137.35亿单，总交易额3338亿元。排名二的曹操出行(02643.HK)订单量为8.1亿单，总交易额234亿元。据披露，行业龙头滴滴出行的订单量占据70.2的市场份额，而T3出行订单量的市占率不足5，仅占前者的约5.8。

证券之星了解到，与聚平台作已成为智慧出行行业的普遍趋势。目前，T3出行与德及腾讯出行服务等主要聚平台进行作以拓宽获客渠道。报告期内，T3出行作的聚平台数量从10提升至19。公司对聚平台的依赖度持续走，保温护角专用胶报告期内，来自聚平台的订单量占比从61.5提升至85.9，相应的交易额占比从61.8攀升至86.4。这意味着，T3出行每实现100元交易额，就有86元来自聚平台，自身原生流量短板突出，自营APP私域用户沉淀能力偏弱。

值得提的是，腾讯、阿里本身就是腾讯出行及德的运营，T3出行股权、业务与二者度绑定。面，公司需要借助股东的入口资源获取订单，另面又不得不向股东支付额渠道费用。作为向T3出行提供渠道流量及技术服務的供应商，阿里、腾讯连续三年位居前两大供应商，公司2025年对其采购额分别约6.39亿元、2.61亿元。

对T3出行而言，在车辆供给端，三大车企股东的背景为其提供了车源与产业协同优势；但在流量获取端，面对互联网巨头的入口垄断，营销投入与获客成本控制均步履维艰，能否构建立于聚平台的生存能力成为T3出行面临的严峻挑战。

奥力斯    pvc管道管件胶批发    联系人：王经理    手机：15226765735（微信同号）    地址：河北省任丘市北辛庄乡南代河工业区

03． 先发优势难掩商业化空白，研发投入逆势收缩

国内传统网约车行业增量空间趋于见顶，面对存量竞争格局与持续盈利压力，各大出行平台纷纷布局Robotaxi赛道，以谋求二增长曲线。在此背景下，T3出行选择港股IPO加码Robotaxi，以占未来智能出行赛道的发展先机。

从成本结构看，Robotaxi将大幅降低劳动力成本，进而提升企业盈利能力。根据灼识咨询资料，劳动力成本约占出行开支的60，每公里产生的劳动力成本为1.2元。Robotaxi的商业化预计将使2030年每公里成本降低60.5，从而重塑竞争格局。

在向自动驾驶出行转型的趋势中，T3出行占据先发优势。公司是个有人驾驶车辆与Robotaxi混运力调度平台，率先开展了Robotaxi的试运营。2025年底，公司平台拥有支逾300辆Robotaxi的车队，并在南京及苏州开展L4自动驾驶道路测试。其中，安全员的道路测试里程过4.1万公里。但其Robotaxi服务仍处于费阶段，意味着这前瞻业务布局尚未为T3出行贡献营收增量。

但Robotaxi赛道已不是蓝海，对手的节奏为迅猛。文远知行(00800.HK)2025年Robotaxi业务营收1.48亿元，小马智行(02026.HK)自驾车队规模已突破1400辆，2025年Robotaxi实现营收1660万美元。曹操出行计划2026年底出L4Robotaxi定制车型，并于2027年规模化运营。相较之下，T3出行的车队规模和尚未贡献营收的状态，并不具备明显优势。

雪上加霜的是，与同行的竞逐中，T3出行的资金储备明显承压，两轮近90亿元融资几乎消耗殆尽。截至2025年末，公司账上现金及现金等价物仅12.51亿元，且资产负债率已过。

证券之星注意到，建设全栈Robotaxi能力被摆在了T3出行此次IPO募资用途的位，包括部署车队、建立城市运营站网络以及升混调度平台等。然而，在亟需进Robotaxi发展的关键阶段，T3出行的研发开支却从2023年的2.34亿元缩水至2025年的1.65亿元，降幅接近三成。公司表示，随着核心基础设施与系统进入成熟稳定阶段，公司得以大幅精简研发流程，并通过应用AI技术提升整体研发率，从而降低研发开支。

从技术路线来看，T3出行自动驾驶的核心技术度依赖外部作。4月24日，T3出行与商汤影达成作，依托后者Robotaxi舱驾融新品“SenseAuto Go”平台案，结自身规模化运营网络与混调度平台，联动L4自动驾驶的商业化落地。

目前，T3出行Robotaxi相关布局仍停留在探索阶段，商业化盈利模式尚未跑通。如何让资本市场相信其能在激烈的Robotaxi竞逐中突围，是T3出行IPO路上须直面的关键命题。(本文发证券之星，作者|陆雯燕)

- End -

相关词条:铝皮保温     隔热条设备     钢绞线厂家玻璃棉    泡沫板橡塑板专用胶

1.本网站以及本平台支持关于《新广告法》实施的“极限词“用语属“违词”的规定揭阳橡塑胶厂，并在网站的各个栏目、产品主图、详情页等描述中规避“违禁词”。
2.本店欢迎所有用户指出有“违禁词”“广告法”出现的地方，并积极配合修改。
3.凡用户访问本网页，均表示默认详情页的描述，不支持任何以极限化“违禁词”“广告法”为借口理由投诉违反《新广告法》，以此来变相勒索商家索要赔偿的违法恶意行为。